SaaSバリュエーション — ARRマルチプル・Comps・DCF・アーンアウト

SaaSのM&Aと資金調達における「値付けの仕方」を理解する。

ARR × マルチプルで値付けする理由

SaaSにはARR（年間経常収益＝毎年自動更新される収益）がある。通常の受注型事業と異なり翌年の売上を高確度で予測できるため、将来キャッシュフローの視認性が高い。この予測可能性へのプレミアムとして「ARR × マルチプル（倍率）」という簡易式が定着した。

マルチプルとは業績数値に掛ける倍率のことで、たとえばARR10億円・倍率8倍なら企業価値は80億円となる。

変数	説明	方向性
ARR成長率	前年比で何%伸びたか	高いほど上昇
NRR（ネット収益維持率）	既存顧客の収益維持率。100%超なら既存顧客だけで成長	高いほど上昇
粗利率	売上からホスティング費用などの変動費を引いた利益率	高いほど上昇
TAM（獲得可能市場規模）	狙える市場全体の大きさ	大きいほど上昇
ネットチャーン	解約によって失われる収益の割合	低いほど上昇

NRRは「収益維持率」とも呼ばれる。アップセルとクロスセルによってNRRが110%を超えるSaaSは、新規顧客ゼロでも成長する。

Compsとは、上場SaaS企業のEV/Revenue（企業価値÷売上高）を並べて対象企業と比較する手法である。

EV/Revenue =（時価総額 + 有利子負債 − 現預金）÷ 直近12ヶ月売上。

実際の算出方法は、上場企業の決算発表資料やIR資料から時価総額・負債・売上を取り、EV/Revenueを計算する。国内の参考例としては、Faber Company（MEOチェック）、CINC（Gyro-n SEO）、Geniee（アドテックからSaaSへのピボット）などの開示情報が公開されている。

Precedent Transactions（過去のM&A事例分析）は、過去のM&A案件の取引倍率を指す。非公開案件は情報を得にくいが、DDEagle・RECOF Data・日経などの有料データベースや、FA（財務アドバイザー）が持つ実績データで補う。

DCFは、将来のフリーキャッシュフロー（FCF）を割引率（WACC）で現在価値に換算して合計する手法である。

企業価値 = 各将来年tにおけるFCFを(1+WACC)のt乗で割り引いた値の合計 + 残余価値。

WACC（加重平均資本コスト）とは「資金調達のコスト率」であり、株主と債権者が求めるリターンを資本構成で加重平均したものである。

DCFがM&A交渉で重要なのは、買い手側FAが提示する価格に反論する根拠になるからである。割引率と成長率の前提を変えると価値が大きく動くため、その前提の妥当性を争う場で使われる。

FA（財務アドバイザー）とは、売り手側・買い手側それぞれに付き、バリュエーションと交渉を支援する専門家を指す。

アーンアウトとは、買収後に達成した業績に応じて追加対価を支払う条項であり、買い手と売り手の価値観のギャップを埋める手段として使われる。

主な設計要素は次のとおり。

EBITDAとは、金利・税金・減価償却前利益のことで、企業の実力ベースの稼ぐ力を示す指標である。